【兴证全球科学+】清华学霸陈宇投资心得分享：聚焦成长，持续打磨组合锐度和弹性

投资，是技术与艺术的结合，技术靠不断练习，靠学习背景和经验铸就，而其中艺术的美学，则更多通过基金经理自身的风格来呈现。

毕业于清华大学工科专业，有着14年投研经历，基金经理陈宇掌握着“过硬的技术”，她精于研究、重视逻辑、追求选股的效率。其管理的兴全精选自2017年9月6日转型以来，实现了196%的净值增长，超越基准162个百分点，年化回报超32%。（截至2021/6/30，数据来源：银河证券）

不仅如此，在投资的艺术诠释上，陈宇也展现出了灵动之美，用“图谱”来勾勒行业研究的线条、用“挖掘机”形容自己的工作、将过去的经历比喻为“土壤”和“养分”，这些描述，有些天马行空但又十分贴切，这也从侧面呈现着她在投资中的灵活与想象力。

在兴全精选转型四周年之际，我们对基金经理陈宇进行了专访，了解她对自我的认知、对投资的理解、对好公司的判断，以及对市场的看法。以下是我们从交流内容中整理出的一些金句，后文还有完整版访谈内容。

我个人是比较偏好成长的。聚焦成长是我的基本理念，挑出来的公司我希望是顺势而为的，这样做的核心含义是关注效率、力争提高胜率。
基金经理就像一台“挖掘机”，而且还要自带定位和计算功能。我们的工作就是搜寻、定位、挖掘、清洗、评级。
过去的研究经历可以说是现在我所做一切的土壤和养分来源。构建投资框架，一方面是方法论，另外一方面有不断的数据来填充和迭代。
通过构建行业图谱，知道每个行业的情况，它的龙头企业、商业模式，它的行业由盛转衰或者由衰转盛的周期是多长，新的财报会给到我很多线索，这个过程不是静态的，而是动态学习框架的构建，是你要一直不停的输入。
我会不断提醒自己保持灵敏性，时刻打磨并力争保持组合的锐度和弹性。
分化是市场的常态，每个基金经理会根据自己对基本面及估值的判断，来努力实现能力圈范围内的投资目标。

『 组合思路 』

保持灵敏，

时刻打磨组合的锐度和弹性

   请问您一般如何构建基金组合？

陈宇：我对自己的组合有两个比较关注的点：第一个是底仓品种。我希望它们占到股票组合的一半，尽可能提供一个可持续的增长。第二部分是阶段性增强品种，它们可能也会占到总体股票仓位的50%。我希望它们在一定的阶段内会展现出较强的业绩弹性。

   在组合构建过程中，您是如何在公司质地和估值之间进行平衡的？

陈宇：我认为如果一个公司能够保持高增速，在边际利润上持续向上并持续消化估值，就可以继续持有。如果公司的增速或者边际利润有所减缓、或者有更具性价比的标的出现就快速切换，我会不断提醒自己保持灵敏性，时刻打磨并力争保持组合的锐度和弹性。而且持有优秀的个股也有助于保证组合的流动性。

   您会对整体仓位进行择时吗？

陈宇：客观地说，我认为，作为公募的基金经理，其实较少会动用仓位这个工具，因为公募基金，特别是权益型基金，我们的核心要义就是长期在资本市场的优秀公司身上赚到钱，跟它一起成长，除非遇到极端的高估值或者低估值，一般是不会动用仓位这个工具的。所以我要做的是不断的比较各个资产的性价比，然后把投资者投资到我所管理的基金的钱尽量合理地投资出去。

『 选股思路 』

聚焦成长，

注重选股效率及行业图谱构建

   如何看待基金经理这份工作

陈宇：‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍基金经理就像一台“挖掘机”，而且还要自带定位和计算功能。我们的工作就是搜寻、定位、挖掘、清洗、评级。因为先要从各行各业的线索当中找出最优质的资产，把它挖出来，然后再去理解它背后的原因是什么，如果这个原因具有可持续性，而且有它的逻辑基础的话，就把它放到组合里面，最后拼成净值的曲线。

   您比较偏好成长还是价值投资？您认为这两者在定价上有什么区别？

陈宇：我个人是比较偏好成长的。聚焦成长是我的基本理念，挑出来的公司我希望是顺势而为的。这样做的核心含义是关注效率、力争提高胜率，基于这两个投资理念，我会非常关注高景气的行业，再在里面挑我认为优秀的公司。

我认为，价值股从属性上来说，竞争格局和增速都比较明晰，这种个股的估值振幅会相对比较小；但成长股要么是高速增长，要么是有一些重大业务的突破，所以估值的变动幅度会相对大一些。

   您认为什么样的企业才称得上好企业？研究一家企业时您比较重视哪些财务指标？

陈宇：我个人会把持仓的层次分得比较清楚。对长期投资的品种会比较苛刻，对它的管理层、历史表现、回报率包括现金流会反复检验；但是对短期的或者是阶段性增强的品种，我更看重它的盈利增长。结合起来概括就是看盈利，但盈利里又包含增速、可持续性和质量。

   从本科到硕士，您读了七年工科，之后又有六年的研究员经历，您认为自己的学习背景和研究经历对投资有什么影响？

陈宇：过去的工科学习历程，特别是同学的经历以及自己的实习经历，使得我对工业企业有了更直观的认识。

而过去的研究经历可以说是现在我所做一切的土壤和养分的来源。构建投资框架，一方面是方法论，另外一方面需要有不断的数据来填充和迭代。我们经常开玩笑说，做投资其实是个体力活，比如最近公布中报， 4000多家公司的财报我们都要大概过一遍。过去的研究可以大概给我一个行业图谱，知道每个行业的情况，它的龙头企业，它的商业模式，它的行业由盛转衰或者由衰转盛的周期是多长，新的财报会给到我很多的线索，而且这个过程不是静态的，而是动态学习框架的构建，是你要一直不停的输入。

   在投资中，您是否有比较偏好的行业，如何构建和应用行业图谱的？

陈宇：我自己是没有特别偏好的行业，而更看重行业的景气度。

对于行业图谱的构建，首先是基于底层数据库构建行业图谱，这个图谱包含4000多家上市公司，以及30多个行业。我不仅需要理解这些公司某一时点的商业模式、竞争格局；也要基于时间的维度来理解这些公司现在成长到什么阶段，再去推演他们未来的发展。所以这几十个行业和4000多家公司构成了三维坐标轴，这是我工作的基础。根据这个数据库，我可以更好的判断在某一时点上，哪些行业是处在景气阶段的。

   您会在什么情况下考虑卖出股票？

陈宇：考虑卖出股票一般会基于两个考虑，第一种情况是，企业经营出现边际上的恶化，第二是，如果出现更好的、性价比可替代标的，我会选择考虑卖出。 

『 市场观点 』

分化是市场常态，

基金经理需打磨基本面研究的深度

   这两年A股市场风格极致，分化行情不断演绎，对于这样的分化，您是如何看待的？

陈宇：其实我认为，分化是市场的常态，每个基金经理会根据自己对基本面及估值的判断这两个标准，来努力实现能力圈范围内的投资目标；我认为分化的趋势会存续，龙头股是会一直存在的，但具体的公司可能会有变动。

   因为现在市场上对于新能源行业的分歧比较大，我对此我们想了解一下您对于新能源板块整体估值的看法。

陈宇：特斯拉的市值2019年就超过了三大老牌传统车厂的市值总和，因为股市是为未来定价的，它是区别于固定收益类产品的。如果以2050年新能源车可能达到的经济规模再折现回来，这个估值阶段性也许并不是毫无逻辑。但不是说马上就能追进去。因为估值高，所以必须很深刻地理解基本面。新能源里面像光伏和风电的话，在2012、2018年因为需求暂时受阻，导致整个行业经营困难，估价表现也是比较差。所以此时此刻新能源这个板块一旦出现阶段性的供过于求，或者是需求受阻的话，也许会第一时间反映到股价上面，这个风险可能需要关注。

『 四周年寄语 』

一路上或许有舍有得，有惊有喜

共同以长期视角与优秀公司前行

   今年正值兴全精选四周年，您有什么话希望与持有人分享？

陈宇：与兴全精选基金一起，已经陪伴大家走过四年。我自己特别感触的一点，是我们这代人看待股市，可能比父辈多了一个角度——怎么和存量财富相处？父辈们可能不用过多考虑存量财富增值保值的问题，但我们这代人却必须考虑。

如果有存量财富需要配置，在综合考虑了房产、固定收益、大宗商品等主要资产的预期收益和风险的前提下，拿出一部分资产长期配置在权益市场中可能是值得考虑的选项之一。

今日中国的国际地位、经济发展状况和政治稳定性在全球都有比较优势，中国资本市场市值在全球的占比随之上升，海外投资者近年不断增加A股配置。近年国内资本市场的制度建设也日臻完善，一批有竞争力的公司脱颖而出，我认为基于公司价值的长期投资是可行的。从这个角度出发，我认为就不用太在意短期涨跌、板块轮动等问题。

公募基金市场有一批基金表现亮眼，因为基金组合中有一批优秀的企业，它们尊重股东文化，顺应行业发展趋势，合理调度资源。

感谢持有人对我的关注、理解和支持，这一路上或许有舍有得，有惊有喜，希望我们一起以长期的视角与优秀公司共成长。

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优选好文

风险提示：根据《兴全保本混合型证券投资基金基金合同》的约定，自2017年9月6日起兴全保本转型为非保本的混合型基金，名称相应变更为“兴全精选混合型证券投资基金”，《兴全精选混合型证券投资基金基金合同》自该日起生效。业绩比较基准自该日起变更为80%×沪深300指数收益率＋20%×中证国债指数收益率。兴全精选基金转型以来业绩及比较基准为196.33%/33.71%，年化回报为32.9%，转型以来业绩及比较基准：2017.9.6-2017.12.31（26.73%/5.61%），2018（-18.58%/-19.20%），2019（62.42%/29.44%），2020（68.78%/22.40%），2021.1.1-2021.6.30（8.59%/0.79%）。2017/09/06转型之后，基金经理情况：2017/09/06至今，陈宇。陈宇投研经历：2007年9月—2012年2月，就职于兴业证券任研究员一职；2012年2月至2013年2月，任兴证全球基金研究部研究员；2013年2月至2015年8月，任兴证全球基金管理有限公司专户投资部投资经理；2015年8月至今，任兴证全球基金基金经理。2015年8月25日-2017年11月9日，管理兴全可转债基金（340001），任职期间回报为22.06%，同期业绩基准回报为8.70%，该基金业绩比较基准为80%×中证可转换债券指数＋15%×沪深300指数＋5%×同业存款利率。2017年9月6日以来，管理兴全精选基金（163411）。该基金为混合型基金产品，预期风险与预期收益高于债券基金与货币市场基金，属于较高风险、较高收益的基金品种。基金管理人对兴全精选的风险评价等级为R3。数据来源：兴证全球基金，截至2021/6/30。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。基金收益有波动风险。基金投资有风险，请审慎选择。

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